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原標題：一張圖看懂G20后的市場情景要聞一張圖看懂G20后的市場情景2018年11月26日13:23:23本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者秦培景、裘翔、楊靈修。中美雙方領導人G20會晤結果最可能的情景仍是無實質性進展，在此情景下國內會采取更積極的財政和貨幣政策對沖，2019H1市場存在流動性驅動的上行風險。一張圖看懂G20后的市場情景G20最可能性情景：無實質性進展預計G20會晤結果有三種情景。情景一：無法達成共識，協商無實質性進展，2019年1月1日起，美國將2000億關稅清單的稅率從10%提升至25%;情景二：達成建設性共識，短期避談敏感話題，貿易戰暫緩，2000億關稅稅率保持10%;情景三：達成協議，化解矛盾，相互取消懲罰性關稅。最可能性情景：無實質性進展。根據現有輿情，美方執意在技術轉移政策、知識產權保護等敏感問題上恪守己見，USTR發布更新版本301調查報告對中國施壓，G20前雙方沒有安排其他會面，因此會晤無實質性進展的概率最高(60%左右)。而臨近G20，11月22日以來，中美都因為經濟下行壓力而表達了暫停爭端訴求，據此推論，雙方達成建設性共識也存在一定可能性(30%概率)。雙方達成全面協議，徹底化解矛盾的概率非常小(10%以下)。無實質性進展：更積極的政策對沖(情景一：概率60%)這種情景下，2000億美元商品關稅加征至25%，GDP增速在2019H1就有“破6”壓力，國內預計會采取更積極的財政和貨幣政策對沖。1)政策方向一：延續以穩為主，漸進式寬松。財政端，延續2018年降稅節奏，漸進式降低增值稅(7046億元減稅規模)，有限的財政開支擴張(基建補短板)，控制赤字率(3.1%);貨幣端，繼續保持適度的流動性、中性偏寬松的貨幣和信用環境。這種情形下，A股市場上半年將繼續震蕩筑底，消化盈利增速下行壓力，2019Q2盈利增速見底，下半年市場迎來轉機。從當下到盈利增速見底前，配置上應以能夠抵御經濟波動的弱周期行業為主，包括醫療、新能源產業鏈、軍工、農業、企業級云服務、5G、免稅店、保健品等。2)政策方向二：更加積極，財政貨幣雙寬，從穩金融到刺激經濟。財政端，大幅降低增值稅稅率(8686億元減稅規模)為企業實質性減負，國資劃轉社保加速推進為居民未來“減稅”，容忍財政赤字率(3.3%)大幅度上升，中央政府大幅加杠桿;貨幣端，寬貨幣寬信用，降息1~2次。這種情形下，2019H1市場最大風險反而是上行風險，出現流動性驅動的漲估值行情，整體以成長風格占優。建議政策出臺初期以地產產業鏈和基建為主要配置方向;進入2019Q1，預計在科創板推出的催化下，TMT+科技+醫療服務的成長股開始抬升估值。貿易戰暫緩：政策節奏以穩為主(情景二：概率30%)這種情景下，貿易戰本身帶來的沖擊相對有限，下行壓力主要來自于去杠桿帶來的周期性收縮，預計政策延續以穩為主，溫和且漸進減稅，同時維持流動性合理充裕，市場風格與情景一第一種政策方向下的市場相近。貿易戰完全扭轉：修復就在當下后(情景三：概率10%)這種情形下，預計財政端仍然會完成2018年的減稅承諾，但是赤字率會控制在3%以下;貨幣端依舊維持適度的流動性。預計市場短期會有系統性估值修復，中期外資流入速度明顯加快，推動市場在2019H1就出現緩慢上行。在良性的經濟和市場環境下，中性的流動性、監管收緊以及科創板注冊制的試行將加速A股市場優質公司和劣質公司之間的分化，價值風格優于成長。行業配置上，消費、金融板塊在經濟溫和下行背景下相對吸引力提升，而電子、通信等受貿易戰嚴重沖擊的行業將出現持續的估值修復。風險因素：中美雙方完全無法達成共識，且后續互相加大投資、貿易壁壘。（編輯：林雅蕓）

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