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　　[摘要]　　核心觀點：　　三季度行業單季收入環比回落，全年預測較為樂觀三季度行業收入同比增速為11.53%，其中設計、園林、鋼結構增速亮眼。然而行業單季收入同比增速為12.84%，環比小幅回落（二季度行業單季為14.69%，一季度為6.13%）。大部分建筑央企PPP訂單占比在15%以上，關于加強中央企業PPP業務財務風險管控的通知，目前沒有明確定量的要求，但確實加強了建筑央企的風險把控。　　毛利率上升、資產減值損失下降，行業凈利率提升三季度行業毛利率為10.95%，同比提升0.21個百分點，若剔除營改增影響后則提升0.4個百分點，增幅較大。行業凈利潤增長12.86%，凈利率為3.16%，同比提升0.04個百分點。　　收現比大幅下降且付現比上升，行業現金流惡化，但環比略有改善三季度行業收現比下降3.02個百分點，付現比上升1.79個百分點，行業經營性現金流量凈額為-1567.68億元，同比下降659.48%，環比上升4.27%。尤其央企、鋼結構、園林板塊下降明顯。　　園林、傳統路橋PPP類項目推進仍在加速，建筑央企更為順利園林公司三季度的其他非流動資產較二季度增加13.8億，環比增長35.9%，PPP項目資本金出資繼續提速，但長期應收款環比放緩，較二季度僅增長3%，可能與整體資金面緊張有關。傳統路橋板塊長期應收款三季度較二季度增長12%，環比仍在加速，可見央企、大型國企的項目確認受影響相對較小。　　投資建議綜上，今年三季度行業收入增勢依舊良好，但可能受環保督查等影響單季增速略有下降；行業盈利水平繼續提升，全年凈利潤增速較為樂觀，我們維持對建筑行業“買入”評級。今年整個行業景氣度明顯回升，但現金流受整體資金面緊張影響明顯下降。五大建筑央企來看，整體三季度單季收入增速有所趨緩，凈利率略有下降，資產負債率也有所下降。　　此外，三季度園林公司PPP項目股權投資仍在提升，但在長期應收款的確認上環比有所趨緩，可能與全社會資金面趨緊有關；而央企受影響較小，仍在提速。目前項目規范化、資金透明化的要求越來越高，在融資環境趨緊的環境下推薦蘇交科、勘設股份、中設集團等對資金需求相對低的設計類公司；中國鐵建、中國建筑、葛洲壩等央企藍籌；鐵漢生態等園林龍頭；以及山東路橋、四川路橋等地方國企龍頭。　　風險提示投資增速加速下行；PPP項目推進不達預期等。

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